借壳上市,广日股份实现电梯产业链整体上市。广日股份采用“净壳出让”方式完成了对广钢股份的资产重组,成为广州国资委唯一的机电资产上市平台。

　　中国已成为全球最大电梯产销国,产业集群效应显著,未来需求依然强劲。2010年我国电梯产量达到36.5万台,保有量165万台,位居世界第一。经济的快速发展和城镇化进程持续推进仍是电梯需求增长的主要驱动力,其中房地产(包括保障房)是需求主力,基础设施建设、更新需求和出口也都将拉动对电梯的需求。我们预测3600万套保障房对电梯的新增需求量为48万套,到2015年我国电梯产量将达79.8万台/年,11-13年的复合增长率为22%。

　　完备产业链布局,上市有利于公司提升竞争力。广日股份业务包括电梯整机、电梯零部件以及电梯物流业务,实现了从上游零部件企业到最终维修保养业务企业在生产流程、业务模式和信息化系统上的深度融合,从而增强了公司的竞争力。自主品牌“广日”电梯的竞争劣势主要在市场推广和网络建设。

　　公司积极拓展新兴业务,延伸产业链和进军环保领域。公司与世界知名企业合作,积极扩展延伸产业链。经过三年研发LED产品已实现批量生产,凭借和政府的关系,有望获得广东省照明改造工程大单,明后年可能获得政府2亿元财政补贴;地铁屏蔽门和环保产业也在快速发展之中。

　　对日立电梯的投资收益是目前公司主要的利润来源。虽然没有日立的控制权,但是与日立相关的资产也一起注入上市公司,日立电梯目前一线管理人员除研发中心的部长是日方代表其它都是中国人。日立电梯零部件基本实现国产化。

　　首次给予“审慎推荐-A”评级。剔除LED补助,我们预测2011-13年EPS为0.42、0.53、0.66元, 2011年PE为21倍。按照2011年20-22倍PE估值再考虑10-15亿元的土地增值和研发补贴,广钢股份合理估值区间为10-12元。

　　风险因素分析:对日立电梯没有控股权;房地产行业调控影响电梯需求。