汇川技术2012年实现营业收入11.93亿元,同比增长13.20%;归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比下滑6.60%;全面摊薄每股收益0.82元,符合市场预期。汇川技术拟每10股派发现金红利6元(含税)。同时汇川技术预告2013年1季度收入同比增长25%-35%,归属于上市公司股东净利润同比增长20%-35%。
　　需求不振以及费用比大幅增长是汇川技术业绩下滑的主要原因。2012年国内工业自动化市场需求出现6.9%的下滑,主力产品如变频器、伺服系统、PLC等都出现10%-15%的下滑。在低迷的市场环境下,汇川技术虽实现了营业收入13.2%的增长,但激烈的市场竞争导致部分产品价格下滑,毛利率水平有所下降;同时汇川技术2011年下半年招聘了大量销售及研发人员,导致2012年全年销售费用和营业费用同比出现大幅增长;这两个因素共同导致汇川技术净利润出现小幅下滑。
　　电梯一体化机一枝独秀,是业绩增长引擎,但未来的拉动作用将减弱。分产品来看,除电梯一体化机(+34.44%)和运动控制类产品(+6.26%)实现正增长外,通用低压变频器、伺服系统、新能源产品均出现10%以内的小幅下滑。电梯业务的高增长一方面得益于电梯行业仍有15%的增长,另一方面则是公司进一步提高了其市场份额。但长远来看,电梯业务对汇川技术业绩的拉动作用将逐渐减弱,一是因为电梯市场增速将保持10%-15%的平稳状态,二是电梯业务基数变大,汇川技术市场份额高,提升空间越来越小,而产品毛利率也开始出现较大的下滑,2012年同比下滑下滑约6个百分点。
　　2013年工控行业需求复苏,市场环境有所好转。自2012年4季度起,工控行业需求开始回暖,汇丰PMI指数也呈上升态势,并站上50的枯荣线。2013年1季度工控行业仍然延续复苏态势,我们预计全年行业需求将有10%左右增长,工控企业将面临相对较好的市场环境。
　　新产品储备丰富,今年开始进入收获期。汇川技术利用超募资金将产品线从低压延伸至高压,并将产品渗透到起重、纺织等新行业,同时切入光伏逆变器、新能源汽车驱动器、铁路机车牵引变流器等领域。在经过近两年的产品研发和市场开拓后,高压变频器、光伏逆变器、机车牵引变流器等产品开始进入收获期,将成为未来业绩增长新动力。
　　我们略微上调汇川技术盈利预测,2013-2015年公司EPS分别为1.06元、1.32元和1.60元,目前股价对应PE分别为23.67X、18.88X和15.65X。
　　风险提示:行业需求回暖低于预期,新产品市场开拓低于预期。