大冶特钢3月10日公布2009年度报告，公司2009年度实现营业收入55.61亿元，同比降低25.87%；净利润3.33亿元,同比增长65.67%；实现EPS0.741元；公司2009年度全年钢、钢材的生产量及钢材的销售量分别为107.83万吨、110.83万吨、110.15万吨；分别同比增长9.75%、8.58%、7.22%。

　　事件评论

　　第一，主营逐季复苏明显

　　公司年报显示，2009年四个季度营业利润及净利润逐季上升。在4季度钢材均价出现下滑的情况下，存货跌价准备的转回是最终利润依然环比上升的主要原因。受基数影响，4季度收入和成本的同比增速得到大幅提升。

　　第二，存货上升，短期受益

　　公司存货在2009年持续上升，4季度尤为明显，同比超过了40%。在经历了金融危机后，公司似乎正在调整存货战略。不过总体来看存货的绝对水平还没有超越2008年上半年。

　　由于存货的新增部分大部分是原料，因此在今年1季度矿石及焦煤价格出现明显上涨时，公司年末的存货结构使得1季度业绩有一定程度的受益。

　　第三，产品结构积极调整，费用控制优良

　　公司在2009年度盈利之所以能实现稳定增长，主要原因以下两点：

　　产品结构的积极调整：与一般企业依靠产能扩张实现外延型增长不同，大冶特钢近几年的产量一直保持稳定。公司产品中，低端普碳钢产品量持续压缩，而特级轴承钢、齿轮钢、冲模不锈、弹簧钢、合结合工钢等高合金钢产品比重持续攀升；

　　费用的严格控制：公司自2003年以来，除销售费用率维持在1%附近外，其管理费用率及财务费用率持续降低。

　　均处于同行业较低水平。考虑到公司会计政策及管理方式的持续性和稳定性，我们认为未来公司销售费用率及管理费用率有能力长期稳定在1%左右，财务费用率将维持在0.5%左右，除特殊原因外不会发生较大变动。2009年度管理费用率大幅上升的主要原因在于技术开发费用大幅上升。

　　2009年公司吨钢费用为123元，远低于钢铁行业的平均值（约300元/吨）。更远低于抚顺特钢、西宁特钢等特特钢公司（约500元/吨）。

　　第四，产能依然保持稳定

　　公司历年产能稳定，并且没有明显的扩张计划，目前公司的综合产能一直维持在120万吨左右。公司拟投资5亿元人民币投资建设特殊钢锻造工程，共新建两条锻造生产线：一条是年产3.5万吨锻材的45MN快锻生产线，另一条是年产4.5万吨的16MN精锻生产线。该项目预计2011年投产，2014年实现产能。

　　第五，维持“谨慎推荐”评级

　　我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.81元、0.87元，维持“谨慎推荐”评级。