业绩增长略好于预期 2009 年公司实现营业收入45.10 亿元，与去年同期基本持平，同比下滑了1.70%；实现归属母公司所有者净利润1.92亿元，同比增长53.34%；扣除非经常性损益的净利润为1.75 亿元，同比增长75.06%。处置浙江绿筑住宅科技开发有限公司剩余股权增加投资收益，致使业绩略好于预期。

    毛利率将保持稳定 由于在钢结构项目中普遍采用闭口合同，项目毛利率总是随着原材料价格的起伏而有所波动，同时受收入确认等因素的影响，毛利率的波动一般滞后原材料价格半年左右，公司2009 年四个季度单季毛利率分别为12.74%、18.23%、12.29%和13.22%，2009年钢材价格大幅下跌的收益在二季度集中体现，如不考虑未来钢价的波动，公司毛利率将稳定在13-14%。

    业务结构向重钢空间钢倾斜 2009 年以政府投资拉动的重钢钢结构领域的高层建筑和空间钢钢结构领域的大跨度的体育场馆、展览中心、机场和火车站等钢结构市场需求旺盛，公司的业务结构向吨钢利润更高的重钢和空间钢倾斜，2009 年重钢和空间钢的收入占比分别达到了26.03%和22.37%，较上年分别提高了3.52 和3.33 个百分点；2009年公司共承接订单49 亿元，亿元以上订单约占到总业务承接额的30%。

    管理效率逐渐成效 公司加强了内部管理标准体系建设和推广工作，并制定了一系列反舞弊制度与条例，对员工进行规范与界定，取得了良好的成效，2009 年公司营业费用率、管理费用率分别从上年的2.65%和4.09%下降至1.95%和3.97%。同时受益于低利率环境，公司的财务费用同比下降了16.65%。

    估值和投资建议 预计公司10-12 年的每股收益0.60 元、0.71 元和0.87 元，认为合理价位应在10 年25X 的估值水平，6 个月目标价位15 元，维持“推荐”投资评级。