换股吸收合并莱钢股份—与河北钢铁整合的方案同出一辙。济南钢铁拟以换股方式吸收合并莱钢股份,莱钢股份将注销法人资格。济南钢铁、莱钢股份的换股价格分别为5.05 元、12.29 元/股,对应换股比例为1:2.43,即每股莱钢股份之股份换2.43 股济南钢铁的股份。上述价格也将成为异议股东的现金选择权价格。发行股份购买资产(30亿现金+7 公司、3 部门)。济南钢铁拟向济钢集团和莱钢集团发行22.94 亿股票(发行价格5.05 元)以收购济钢集团、莱钢集团持有的7 家公司、3 部门及济钢集团的30 亿元现金。上述资产净资产为69.16 亿元(2009 年11 月30 日),此次评估值85.85 亿元,仅为1.24倍的PB,远低于行业目前1.8 倍的PB。山钢集团将以济南钢铁为平台,实现其主营业务的整体上市。山钢集团承诺,本次重组完成后,在条件成熟时将山钢日照股权注入上市公司。

    每股净资产提升 40%,盈利有所削弱

    该方案实施后,公司股本将由 31.2 亿股增至76.6 亿股,30 亿现金的注入将使得资产负债率大幅降低(由77.1%将至68.2%),同时每股净资产提升39.7%(由2.34 元至3.27 元)提到提升,但盈利能力有所削弱(EPS 由0.25 元降至0.17 元)。

    短期补跌,长期看好

    自 09 年11 月9 日停牌至今,钢铁板块平均跌幅为-2.93%,而除宝钢股份外的主要大钢厂跌幅更深。公司停牌前收于5.27 元,对应PB为1.61,处于行业的平均值,但考虑到公司09 年处于亏损,因此公司估值优势不大,开盘后将出现补跌。但整合后公司产能规模将突破2000 万吨,成为国内仅次于宝钢股份、河北钢铁后的第三大钢铁上市公司,而整合所带来的规模优势、产品结构优势等将增强未来的盈利能力。同时公司作为山东钢铁集团唯一的钢铁上市整合平台,未来其他资产注入可期(日照钢铁、省内其他钢厂),因此长期看好。